資本市場(chǎng)是一個(gè)欲取先予的獵鹿博弈場(chǎng)，唯有所有利益相關(guān)方，都基于各美其美的立場(chǎng)，在市場(chǎng)用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這樣的市場(chǎng)信任機制才能真正助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

資本市場(chǎng)已到重塑信任的尖峰時(shí)刻。

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)在箱體搖擺中深度考驗著(zhù)投資者信仰。市場(chǎng)用基金發(fā)行入冬來(lái)形容當下的處境。

伴隨著(zhù)“史上最嚴”私募新規的正式發(fā)布，5月以來(lái)僅有2家私募管理人在中基協(xié)完成備案登記，截至5月26日私募新產(chǎn)品備案數量不足500只，為近三年來(lái)最低；新基金發(fā)行也令市場(chǎng)頗感寒風(fēng)凜冽，截至5月26日，5月新基金共發(fā)行81只，發(fā)行份額207.47億份，為八年半以來(lái)的月度最低；遭遇冰點(diǎn)的還有股權基金，募資已是PE、VC的首要難題。

市場(chǎng)偏弱行情主要緣于稟賦效應下的情緒表達，目前資本市場(chǎng)最大的敞口風(fēng)險，是市場(chǎng)彌漫著(zhù)根深蒂固的損失厭惡。疫情以來(lái)，投資者逐漸從不動(dòng)產(chǎn)永遠漲的信仰中清醒過(guò)來(lái)，將相當比例的儲蓄配置到了權益市場(chǎng)，如基金等。

遺憾的是，三年來(lái)大量基民被深套，讓市場(chǎng)充斥著(zhù)稟賦效應，即在面對虧損時(shí)表現出很強的風(fēng)險偏好，面對盈利時(shí)表現出強烈的風(fēng)險厭惡。近年來(lái)資本市場(chǎng)一旦小有盈利，基金就面臨贖回壓力導致行情缺乏可持續性；一旦虧損，市場(chǎng)就平靜如水，缺乏活力。這也使得任何利好都成為了投資者解套的救贖機會(huì )。

當然，出現這種現象的深層原因是經(jīng)濟弱復蘇，這在微觀(guān)上表現為，上市公司基本面在利潤與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流之間存在背離，即許多上市公司不斷報喜的凈利潤，與愈發(fā)缺乏可控的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流，以及其財務(wù)報表錯綜復雜的應收應付賬款，給市場(chǎng)展示了許多上市公司凈利潤增長(cháng)的乏力，及缺乏現實(shí)購買(mǎi)力的紙面財富。

這反映資本市場(chǎng)面臨亟待解決的信任危機，唯有重塑信任機制，資本市場(chǎng)才能真正邁入高質(zhì)量發(fā)展的軌道。

重塑信任機制應在資產(chǎn)端與資金端同時(shí)發(fā)力。就資產(chǎn)端，其核心是啟動(dòng)資產(chǎn)負債表修復計劃，這需要真正有效發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以提高上市公司質(zhì)量。數據顯示，今年以來(lái)144家上市公司推出重大重組方案，是去年同期的2.82倍。注冊制下，并購重組的活躍，意味著(zhù)資本市場(chǎng)正在自發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)負債表修復，市場(chǎng)加速推進(jìn)風(fēng)險資產(chǎn)的價(jià)值重估。

如果說(shuō)資產(chǎn)端的資產(chǎn)負債表修復，是資本市場(chǎng)在資產(chǎn)端重塑信任機制的核心保障，那么徹底告別融資市和政策市，則是資產(chǎn)負債表修復的基礎性保障。

就資金端，要重塑資本市場(chǎng)信任機制，一是要搭建和完善資產(chǎn)管理人市場(chǎng)建設，二是做好資金端的分層需求管理。資金端是投資者偏好匹配專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理人能力的市場(chǎng)，投資者的風(fēng)險偏好、風(fēng)險可承載能力等，唯有匹配到與其相匹配的資產(chǎn)管理人，才能真正有效降低資金端的變動(dòng)風(fēng)險，畢竟投資者頻繁的申購贖回，源自于資金端對資產(chǎn)管理人缺乏信任。

資本市場(chǎng)信任機制的重塑，還必須遵循一個(gè)具有普適性的風(fēng)險估值定價(jià)機制，使資產(chǎn)端與資金端的匹配、資金端與管理人的匹配，具有統一、可量化的市場(chǎng)估值評價(jià)機制。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流貼現是衡量任何風(fēng)險資產(chǎn)質(zhì)量的一致性標準，上市公司如果無(wú)法產(chǎn)生正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流，意味著(zhù)其本身缺乏造血能力而無(wú)法獨立生存。因此，夯實(shí)基于現金流貼現（DCF）的風(fēng)險估值模型，是資本市場(chǎng)信任機制重塑的基本保障，摻雜太多與DCF相悖的因素，很容易深度撕裂資本市場(chǎng)的信任基礎。

亦余心之所善兮，雖九死其猶未悔。資本市場(chǎng)是一個(gè)欲取先予的獵鹿博弈場(chǎng)，唯有所有利益相關(guān)方，都基于各美其美的立場(chǎng)，在市場(chǎng)用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這樣的市場(chǎng)信任機制才能真正助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，否則資本市場(chǎng)就只是一個(gè)非典型的轉移支付配置場(chǎng)所。